基础篇001中，我们提到过一个观点：“理性的投资决策，是在当时的投资时点上，投资人对潜在风险与潜在收益是否匹配的综合判断”，由此可以看出，项目投资的预期收益与预期风险是我们做决策时，需要重点判断的两个因素。

那么，如何定量估算风险投资项目的潜在收益呢？本期“蜂投课”将重点进行分析。

/年化收益率：最好的衡量指标/

衡量风投项目的投资回报率，哪个指标最好用？答案是“年化收益率”，这里的年化收益率指的是复利。为什么呢？

举个例子：把钱存银行，活期年利率0.35%左右，定期年利率1%-3%，保本理财产品年利率3-6%左右，买互联网P2P产品的年利率6-12%，投资二级股票市场，高手可能达到年利率15%以上，投资到一级股权投资市场的优秀基金公司，可能达到年利率20%以上。当然，对应的潜在年化收益率越高，本金损失的风险也就越高。

从这个例子，可以观察出两个论点：

1）我们愿意进行风险投资，是因为风险虽大，潜在回报也大；

2）年回报率这个指标，是投资当中普遍采用的，便于投资人在不同的理财方式中，以及相同理财方式的不同项目中，进行比较与选择。如果我们投资一个风险投资项目，预期的年化收益率只有10%，那么还不如把钱投资到风险更低的P2P当中。

/估算年化收益率，需要知道的5个变量/

接下来，我们就来说说该如何估算风投项目的年化收益率。简单起见，本期我们只讨论单个项目投资收益率的计算方式。

要计算年化收益率，我们首先需要重点关注以下5个变量：

1）公司本轮的投后估值

2）退出时公司的预期价格

3）投资周期

4）退出时，我方的股权占比

5）各项税费的比例

我们以一个虚拟的“甲公司”作为案例，分别解释一下这5个变量：

1. 公司本轮的投后估值

比如，“甲公司”A轮融资，投资前公司估值4000万元，本轮融资1000万元，公司的投后估值就是5000万元。假如我方总共投资500万元，投资后，我方的股权比例就是500除以5000，占股10%。

2. 退出时公司的预期价格

退出的预期价格指的是投资人未来通过公司上市、并购、老股转让、回购等方式，将自己的股权卖出时，公司的整体估值。

如何估算退出时公司的整体估值呢？通常，投资人会结合公司未来的预期现金流、收入、净利润、用户数量、商业模式，行业等因素，类比市面上类似的公司在发展到相应阶段时期的估值，再打一个折，对退出价格进行估算。后续课程，我们将对这个问题进行案例讲解，本期不做过多分析。

我们直接假设出一个估算结果，假设通过估算，“甲公司”5年以后，很有可能按照5亿元的估值，被上市公司并购。

3. 投资周期

为了计算年化收益率，我们必须要预测从投资一个项目，到出现退出机会的时长，这个叫做投资周期，上面提到的5年被并购就是“甲公司”的预期投资周期。

4. 退出时，我方的股权占比

项目后续可能还要进行更多轮次的融资，我方的股份在后续的融资中将被逐轮稀释。通常，老股东的股份在每轮融资中的稀释比例为10%-30%。

假设“甲公司”5年期间，还要额外进行2轮融资，每轮都将稀释老股东20%的股份。我方原先占股比例是10%，被并购时：

我方的股份比例 = 10%*（1-20%）^2 = 6.4%

5. 各项税费的比例

税费我们需要分不同情况进行讨论：

如果是个人出资直接成为公司股东的，卖出股份时，需交纳20%的个人所得税

如果是以一家有限合伙企业作为投资主体，卖出股份时，需要缴纳20%的个人所得税

如果是以一家有限责任公司作为投资主体，卖出股份时，单笔投资盈利部分需要交纳20%的公司所得税，未来公司将利润分配给股东时，还需要缴纳20%的个人所得税

如果作为投资人，先投资到基金当中，再由基金投资到项目方中，投资人还需要将基金管理人收取的基金管理费和利润分成（Carry）考虑到投资的成本费用当中

/年化收益率的计算方法/

5个变量的估算完成后，我们就能通过“甲公司”的案例，来说明年化收益率的计算方法了。

案例

假设有一位个人投资者，作为LP投资了108万元到一个有限合伙企业中，需要给这家有限合伙企业的管理公司缴纳8%的管理费和20%的利润分成。

这家有限合伙企业，A轮时投资了甲公司500万元，甲公司A轮投前估值4000万元，A轮融资1000万元，投后估值5000万元。5年后，甲公司可能按照5亿元的估值被上市公司收购，5年期间，甲公司还将额外进行B轮和C轮两轮融资，每次融资，这家有限合伙企业的股份都将被稀释20%。

我们接下来分三个步骤，计算案例中个人投资者在“甲公司”项目中的预期年化收益率。

步骤一：计算卖掉股份后，预期可收回的资金

这位投资人虽然投资了108万元到有限合伙企业，但是因为还需要缴纳8万元管理费，给这个有限合伙企业的管理人，所以，实际投入到项目中的资金为100万元。

退出时，投资100万元的投资本金，

预期可收回的资金 = 100万/5000万*(1-20%)^2*5亿 = 640万元。

步骤二：计算预期实际到手的资金

个人投资者需要拿出盈利部分的20%，作为利润分成（Carry）分配给有限合伙企业的管理人，同时，还需要缴纳盈利部分20%的个人所得税，因此，

实际到手的资金 =（640-100）*（1-20%）*（1-20%）+ 100 = 445.6万元。

步骤三：计算预期年化收益率

投资人预期用5年的时间，获得上述的预期回报，因此，

投资人的年化收益率 =（445.6/108）^(1/5)-1 = 32.77%

至此，我们完成了整个计算过程。这个结果表明，投资人通过一支有限合伙形式的基金投资到“甲公司”当中，有一个年化复利32.77%的收益预期。

/做出投资决策/

计算出预期的年化收益率后，这位投资人就要开始思考，到底要不要投资“甲公司”呢？接下来，就需要加入对公司风险因素的考量了。

假如经过评估，“甲公司”成功的概率有10%，那么投资人就需要评估下，冒着90%失败的风险，搏取年复利率32.77%的收益，是否能够接受？亦或者是，需要横向对比一下其他项目的成功概率和潜在的收益率，从而进行优中选优。

可以看出，估算投资项目的年化收益率预期，是投资人做出投资决策的重要参考指标。

需要说明的是，计算过程当中需要大量的假设，而这些假设，是基于投资人的经验及客观统计数据估计出来的；除此之外，一级市场股权投资当中，还存在大量的信息不对称情况，因此，计算的结果也一定不会绝对准确。

正因为此，最后的投资决策，还需要结合其他多种因素，进行综合考量。投资不是算算术，理性和感性判断都非常的重要。